盛石资本-投研精粹丨在弱势复苏中寻找结构性机会
- 宏观数据简析
2023年4月,消费端数据同比有所增长稍有起色；规模以上工业增加值增长5.6%，但1-4月投资端增速放缓；全国规模以上工业企业利润下降20.6%；PMI环比下降2.7%，PPI同比下降3.6%，经济预期与GDP两年平均增速在今年二季度均处于低点。
我们认为，宏观经济正逐渐稳步复苏，但下行压力依然明显，企业补库存速度放缓，需求端增长动力有待进一步激活。当前经济社会发展亦面临三大挑战：一是外围环境，中美博弈会持续影响中国行业创新和产业链安全，西方主要国家与中国正逐步走向产业链脱钩；二是中国人口结构和总量变化，全国新生人口急速下跌，潜在预期需求下跌；三是企业信心，民企发展当下存在预期审慎悲观，整体采用缩减规模、降本增效的企业发展策略。然而挑战之下，危机共存、危中有机，投资机构应拟合经济社会的现状，让研究走在管理规模前面，投研走在失效前面，把握机遇、跟紧时代、做好稳健的投资配置。
- 股权投资动态
2023年Q1，中国股权投资市场综合指数为155，同环比分别下降28.1%、12.4%；从募资端来看，全球私募股权基金募集总量2259.1亿美元，共计实现281只基金关闭，无论规模或数量均低于去年单季度平均水平；从退出端来看，中国VC/PE 100退出分指数为84，同环比分别下降41.9%、44.4%，降幅均为市场整体的1.3倍。
我们认为，目前股权投资市场活跃度有所下滑，在全球经济环境仍存在较多不确定性下2023年Q2全球募资可能无法实现快速回暖，而当下股权投资布局重点，应继续坚持“硬科技”投资主线，遵循产业发展节奏和市场发展规律，选择更加符合国家倡导的“自给自足”和“双循环模式”的优质投资标的。
- 战新产投研判
新一代信息技术、智能制造、新能源板块等细分行业的多元下游经营现况，是目前行业活力和增速的最直接代表。其中，消费电子、光通信、党政信创于二季度的增量景气度有限；新能源仍是高增速和热门行业，但二级市场表现仍较为惨淡，受下游阶段性压库存、增速放缓、竞争等各方面情绪影响较大；集成电路设备和材料业绩在今年仍将高速增长，随着美国进一步打压中国半导体产业，半导体设备与材料的国产化需求更加紧迫，随着新能源风光储车的发展，国产化功率半导体等赛道仍存在多向需求发展空间；光伏行业已表现出低毛利、拼规模、拼价格、现金投入占比高等特点，社会资本和市场资源将进一步向头部规模化企业集中，适时关注在成本优势不变的条件下，产品和技术迭代后，设备与材料环节革新的创新需求；AI行业, ChatGPT应用已成现象级热点产品，国内政策端已发出积极信号，二级市场热情高涨，未来算力平民化和普适化将催生应用场景快速扩增，预计热门个股将在后半段形成行情分化，实际具备落地需求以及产生实质增量收入会是中长期企业具备高市值的支撑点。
在投资中，我们也更多关注投资企业的竞争力、盈利能力、现金流稳定情况，而非将收入增长作为单一考量指标。
创新药、医疗器械、医疗服务、数字医疗等细分行业的发展随着中国新冠防疫政策的优化，三年疫情前的生活状态开始逐步恢复，医院的门诊量、手术量和住院人次都大幅增加，快速修复并拉动了生物医药行业的市场需求。其中，创新药行业在政策端得益于国内医保谈判压力开始逐步减小，技术端得益于核心研发人才快速与全球前沿的创新技术接轨，行业发展开始驶入快车道，叠加6月份开展的美国临床肿瘤学年会（ASCO)，按照往年经验ASCO期间肿瘤重磅临床进展将有力推动创新药股价表现；医疗器械行业正在加快国产替代的进程，尤其是被外企长期大量占据的细分市场如IVD检测设备、高端耗材类微创设备、生命科学实验原材料、生物反应器等领域，已出现技术水平和商业化能力双强的国产厂商；医疗服务和数字医疗行业，虽然国内政策端屡屡发出积极信号，但依然表现出低毛利、高投入的特点，社会资本和市场资源更聚焦头部企业。整体上，国内的医保支付体系仍制约行业的高速发展，因此市场会期许行业在IPO方面能获得更多的利好因素，近期科创板第五套标准迎来了半年多以来的首个医疗器械企业过会，我们期待着市场的逐步回暖。
在投资中，我们也更多关注投资企业的核心技术创新能力、所处市场竞争能力、商业模式变现能力以及企业现金流稳定情况，在综合能力上制定考量指标。